潍柴动力：行业依然具有良好的成长性

　　2009 年、2010 年重卡行业依然具有良好的成长性。在过去十年左右的时间里，高度景气的宏观经济环境，快速推进的城市化进程和大规模的基础设施建设，为重卡行业的增长奠定了坚实的市场基础;过去6年的时间里，重卡行业的增长呈现较大的波动性的原因是汽车贷款、治理超载、计重收费和国III排放标准等重卡行业相关政策、法规的扰动，预计年初实施的取消养路费的政策将会成为重卡行业增长的又一个非常重要的扰动因素;中国独 有的重卡行业下游客户对重卡产品快速更新的使用习惯是重卡行业增长的非常重要的驱动因素。我们认为，在公路货运行业景气复苏的条件下，养路费取消、快速更新两个因素，将驱动09年、10年公路货运用重卡产品需求快速增长。

　　装载机行业已经进入成熟期。装载机的作业速度快、效率高、机动性好、操作轻便等特点，以及挖掘机对装载机功能的部分替代作用，这些因素决定了装载机的市场需求量无法和重卡产品相比。经过近5年的高速增长，装载机产品的市场保有量已经达到70万台的规模，行业进入稳定增长的成熟阶段。

　　潍柴动力公司将充分受益于公路货运用重卡产品需求的持续复苏。潍柴动力是大功率柴油发动机和重型变速箱的独立制造商，在这两个产品领域拥有绝对领先的市场地位，其主要的利润来源是重卡用发动机及变速箱产品。由于潍柴动力的主要下游配套整车制造企业在公路货运用重卡产品市场拥有明显的竞争优势，因而公路货运用重卡产品市场的持续增长，将使潍柴动力充分受益。

　　09年、10 年潍柴动力的发动机及变速箱产品的毛利水平有望保持稳定。 09年、10年，材料价格的相对低位运行有利于提升发动机及变速箱的毛利水平;而产品价格预计仍呈现下降趋势而打压毛利水平的提升;发动机及变速箱产品相对高毛利的新产品销量占比的不断提升有利于提升潍柴动力的总体毛利水平。综合来看，09年、10 年潍柴动力的产品综合毛利水平有望保持稳定。

　　投资评级。预计09 年、10 年潍柴动力每股净收益为2.62 元、3.05 元，对应09 年、10年动态市盈率为16.25 倍、13.95 倍。鉴于重卡行业09 年下半年、10年良好的成长性，以及潍柴动力在相关产品领域龙头公司的市场地位，继续维持对公司买入的投资评级，6 个月内目标价65.50 元，对应09 年25倍市盈率。

　　风险因素。1)宏观经济复苏进程缓慢，公路货运行业景气程度提升乏力，公路货运行业用重卡需求旺盛的局面无法长期持续;2)原材料价格上升速度超出预期;3)重卡行业再度爆发价格战。