汽车零部件行业 需求放缓和成本上升带来双重压力

　　从我们统计的52家汽车零部件上市公司(公司列表见表4)来看，2011年上半年零部件上市公司整体销售收入为1305.5亿元，同比增长16.8%，环比增长14.0%;实现净利润99.9亿元，同比增长9.8%，环比下滑1.8%。2011年上半年汽车零部件上市公司收入增速同比明显滑落，净利润同比增速下滑幅度更大，环比出现负增长。上半年分季度来看，汽车零部件上市公司收入和利润增速下滑呈加速趋势，2季度情况更差于1季度。

　　下游汽车销售的不景气已经逐季传导至零部件产业，零部件上市公司收入增速快速下滑。同时受到原材料价格上涨和人力成本上升的影响，公司毛利率普遍下降。2011年1季度零部件上市公司整体毛利率为19.9%，环比和同比已有下滑，2季度毛利率进一步下滑至18.9%。上半年销售费用率略有下降，与管理费用率上升相抵消，期间费用率控制良好，基本保持稳定。1、2季度企业净利率分别为8.0%、7.4%，受毛利率下降影响而连续下滑。

　　零部件上市公司整体的盈利质量同样不容乐观。2011年出于对通胀形势的担忧，零部件企业普遍加强了原材料库存，存货大量增加导致1季度行业经营现金流为负10.2亿元。2011年2季度经营性净现金流转正，但仍低于2010年同期水平，数据显示企业回款速度变慢，同时消化库存力度减弱。上半年经营净现金流仅19.9亿元，远低于2010年同期68亿元水平。

　　零部件上市公司整体资产负债率约50%，财务结构仍在健康范围之内。依托资本市场，零部件上市公司融得大量资金，财务费用率同比略有下降。

　　资本开支方面，2011年上半年零部件上市公司资本开支共计85.5亿元，同比增长64.7%，环比增长13.5%。2季度资本开支环比略有增加，未见投资放缓迹象。由于过去两年汽车市场的爆发增长，现有零部件企业产能利用率已达极限，加上2010年以来21家零部件公司IPO共计募资164.6亿元，预计2011年零部件资本开支仍能维持较高水平。

　　我们考察了零部件上市公司前五大客户的变化以及客户集中度情况，不同特性的零部件公司表现各异。华域汽车(600741)和一汽富维(600742)背靠集团大树，业绩表现与集团紧密相关;威孚高科(000581)、潍柴动力(000338)和福耀玻璃(600660)客户集中度较低，低迷行情下收入增速仍超行业，反映出企业的优秀竞争力;从星宇股份(601799)的客户变化可以看出公司产品和客户结构在持续升级，但是过高的客户集中度也带来一定风险;轮胎上市公司客户集中度很低，出口易受到国外反倾销诉讼影响;万里扬(002434)第一大客户仍为北汽福田，销售占比高达50%以上，公司在开拓新客户方面进展不大。