季报风险陆续释放 重卡底部区间显现

　　　投资亮点：

　　3月份汽车销量同比增长0.5%，乘用车分化增长结构改善。3月份汽车生产188.1万辆，同比增长2.9%；汽车销售183.8万辆，同比增长0.5%。3月销量的同比企稳预示着在高基数因素消化后行业整体增速正在逐步回归正常。一季度整体来看，汽车累计销售479.3万辆，同比小幅下滑3.8%，主要受到商用车较差的表现拖累。我们预计4～8月汽车行业销量将逐步回归至10-15%的正常增速水平，尽管在经济走势较弱下汽车终端需求并不会出现大幅超预期，但随着去年日本地震后同比基数走低，预计4～8月份的同比增速将持续好转。

　　3月重卡销量持续回落，销量增速已经接近底部。3月份，重卡销量为8.7万辆，同比下降33.0%，环比上升11.3%。

　　其中，重卡整车、重卡底盘以及半挂牵引车同比分别下滑25.6%、44.9%及23.4%。目前，重卡行业景气度已处于历史低位，尽管宏观经济低迷仍将制约重卡销量反弹力度，但市场对此已有较多预期。

　　5月份起重卡销量有望步入持续反弹通道。理由有三：1）今年以来重卡整车企业普遍对库存较为谨慎，行业库存压力小于去年同期；2）去年5～10月行业基数处于低位，且物流车在经历2011年低迷之后，需求有望逐渐释放；3）2013年7月1号国IV切换，提前采购需求将从2012年4季度逐渐显现。以上行业层面的向好的趋势如能与宏观经济政策放松的影响叠加，则重卡销量有望迎来持续反弹，届时重卡产业链销量和盈利均将具备向上弹性。

　　3月份大中客车销量同比增长8.8%，环比增长31.4%。3月份，大客、中客、轻客分别同比增长14.6%、8.6%和6.3%；环比分别增长25.3%、41.9%和32.3%。一季度，客车销量同比增长1.0%。往后看，经历一季度的淡季后，国内销售有望持续提升，而龙头企业凭借校车订单拉动仍有望实现稳定增长。分企业来看3月销连宇通同比增长30.3%，大金龙同比增长102.7%，小金龙同比增长11.4%，而苏州金龙同比下滑15.4%。

　　估值与建议：

　　继续配置低估值、增长稳定的零部件及整车龙头。我们依旧看好中高端车销量增长及欧美系份额提升，主要推荐业绩稳定增长且确定性较强的一汽富维（600742.CH），华域汽车（600741.CH）和上海汽车（600104.CH）。对于成长型的零部件公司，我们看好能够通过下游多元化带来估值和业绩双重驱动的品种，主要推荐中鼎股份（000887.CH）。港股中我们相对看好豪华车产业链中的华晨汽车（1114.HK）、正通汽车（1728.HK）以及受益销量稳定增长的长城汽车（2333.HK）的投资机会。

　　重卡投资机会渐行渐近，底部区间择机布局。在低迷需求走势和难看的1季报制约下，重卡板块今年以来跑输大盘和汽车行业指数2.8和5.8个百分点。在度过2011年1季度高基数后，行业销量增速将步入反弹；且物流车在经过2011年一年消化之后，需求有望逐渐释放；较差的1季报报完之后，板块自身负面因素基本释放，后续一旦宏观经济政策出现放松，重卡产业链将迎来反弹机会。商用车板块我们推荐排序依次为江铃汽车（000550.CH）、潍柴动力(000338.CH/2338.HK)、银轮股份(002126.CH)、威孚高科（000581.CH）、宇通客车（600066.CH）和福田汽车（600166.CH）。