重卡行业下半年有望迎来复苏

　　2011年重卡销量下滑13.4%，重卡与核心零部件重点企业营收、净利分别下滑4.92%、20.13%，核心零部件企业好于整车企业。2012年1季度重点企业营收增速加速下滑至19.09%，整车与核心零部件企业净利润均大幅下滑。11年与12年1季度细分车型销量增速出现明显反差，主要由于下游投资与货运增速波动的差异所致。

　　2011年、2012年1季度核心零部件企业毛利率同比分别下滑0.45、2.62个百分点，整车企业同比分别下滑2.57、上升0.55个百分点。原材料价格波动与产能利用率下滑共同导致了行业毛利率的波动，毛利率分化的原因在于整车与核心零部件企业对原材料价格敏感程度存在差异。

　　201年重卡与核心零部件主要企业管理与财务费用率上升导致期间费用率提高0.12个百分点，行业存货回归健康。存货周转率、应收账款周转率、经营性现金流均有下滑。行业运营效率降低，现金压力增大。

　　今年原材料价格预计保持低位，新增产能释放幅度将超过去年，带来折旧摊销压力。全年行业盈利关键在于下游核心需求房地产新开工面积与港口货物吞吐量的改善。预计房地产新开工2季度仍将下滑，货物吞吐下半年有望复苏，带动物流牵引车销量率先反弹。2013年在宏观改善，提前购车与高替换需求下，重卡行业将有望迎来复苏。

　　投资策略：我们判断2季度重卡行业改善空间不大，以物流类重卡为主的结构性反转可能发生在3季度。建议关注强势产业链地位与产品高附加值的潍柴动力（000338），低估值，下属子公司定位变化，弹性较大的东风汽车(600006)以及轻量化牵引车到位，竞争力与不同车型生产调节能力强的福田汽车(600166)。