康明斯发动机带动东风汽车盈利回升

　　受益于东风康明斯发动机在下半年的发力，东风汽车09年净利润实现同比微增。10年公司将继续受益于重卡行业的景气延续，同时本部轻卡业务的盈利预计将与09年持平。

　　东风汽车(600006)3月29日发布09年年报，公司全年实现营业收入143.11亿元，同比增长15.12%；利润总额4.21亿元，同比降2.02%；归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，同比增0.78%，摊薄每股收益0.16元。

　　东风康明斯复苏带动全年盈利实现增长。公司持有东风康明斯50%的股权，其盈利贡献主要通过投资收益来体现，东风康明斯发动机主要为重卡产品配套，且有相当比例为集团重卡业务服务(约50%)。09年康明斯实现净利润约5.37亿元，为母公司贡献盈利约2.69亿元，其中各季度的盈利贡献分别为1,400、5,700、9,900和9,900万元。正是凭借着下半年的发力，公司全年盈利增速由前三季度的-31.77%转为0.78%的小幅增长。

　　康明斯盈利贡献仍有提升空间。比较09年和08年，来自东风康明斯的投资收益占公司利润总额的比重分别为64%和92%，贡献度差异主要源于下游重卡尤其是半挂牵引车行业在09年复苏节点比其他汽车细分行业更晚。2010年重卡行业的预测增速约19%，且有望强于汽车行业整体，因此，康明斯发动机的盈利增长前景依然比较明朗。

　　2010年本部轻卡增速预计仍会落后于行业整体。东风汽车轻卡的生产基地分布在襄樊和常州，09年公司的轻型车销量为14.6万辆，同比增速为22%，同期可比的行业增速为34%，市场份额下滑的主要原因是公司的轻卡产品定位偏中档和中高档，对于行业主要增量的低端经济型轻卡产品准备不足且县级及以下网络下沉力度不够。不过，由于钢材等原材料价格持续处于低位，09年公司的轻卡毛利率为10.21%，较08年增加约1.3个百分点，盈利水平有一定提升。预计10年钢材价格会有一定程度的上涨，可能会小幅压低公司轻卡业务的毛利率；10年轻卡行业及东风汽车轻卡的预测销量增速分别为22%和15%，本部轻卡业务的盈利贡献大致与09年持平。

　　郑州日产将在2011年发力。郑州日产目前有6万台的产能，主要生产皮卡、SUV和MPV的产品，09年公司销量为6.14万辆，同比增长20.16%，产能利用率处于历史高位。目前公司正加紧投建新产能以解决产能瓶颈，09年和10年的计划投资额大致在8亿和5亿元左右，乐观预计至2010年底增加约12万台的新产能。加上现有产能通过改扩建增至8万台，公司2011年的总产能有望达到20万台。09年，郑州日产为东风汽车贡献投资收益约为5,000万元。随着产能的大幅扩张，预计其盈利贡献在2011年将有显著增加，但2010年可能会有所下滑，原因在于短期内在建工程转固将抬高公司的费用水平。

　　三季报显示，东风汽车09年1-9月实现营业收入103.56亿元，同比增5.9%；归属上市公司股东净利润2.56亿元，同比降31.77%，对应每股收益0.13元。

　　截至发稿时为止，公司股价为6.30元，较前一交易日跌0.94%。